Вопросы независимости денежно-кредитной политики в условиях финансовых ограничений

Яковлева И.И.

Вопросы независимости денежно-кредитной политики в условиях финансовых ограничений

Issues of monetary policy independence in the context of financial constraints

Российский экономический журнал. 2026. № 4. С. 57–71.

Russian Economic Journal. 2026;(4):57–71.

Научная статья

УДК 339.7

Яковлева Ирина Игоревна,

Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации, Москва, Россия

yakovleva-ii@ranepa.ru

ORCID: 0000-0003-0871-8706

Yakovleva Irina I.,

Russian Presidential Academy of National Economy and Public Administration (RANEPA), Moscow, Russia

yakovleva-ii@ranepa.ru

ORCID: 0000-0003-0871-8706

Аннотация. Конъюнктура глобальных рынков капитала оказывает влияние на финансовые рынки, что может негативно сказываться на эффективности денежно-кредитной политики. В экономической литературе активно обсуждаются вопросы применения ограничений на потоки капитала в качестве мер, позволяющих повысить независимость монетарной политики. Актуальность изучения влияния финансовых ограничений в виде мер контроля за потоками капитала на автономность ДКП определяет не только концепция комплексной (интегрированной) политики, но и то, что с 2022 г. российская экономика сталкивается с подобными ограничениями. Цель исследования — проверка гипотез относительно характера влияния применения мер контроля за потоками капитала на независимость ДКП. Новизна данной работы определяется тем, что тестируется широкий спектр гипотез для выявления особенностей реакции показателей, характеризующих степень автономности монетарной политики. Нами учитываются межстрановые различия в режимах проведения валютной и монетарной политик, а также в других параметрах. В качестве объясняемой переменной в моделях выступает индекс независимости ДКП, а переменными интереса являются показатели, характеризующие применение мер контроля за потоками капитала, де-юре индексы мобильности капитала, как агрегированные, так и дезагрегированные. Полученные оценки на панельных данных по 83 развитым и развивающимся странам за период с 2000 по 2019 г. демонстрируют положительный характер влияния применения мер контроля за потоками капитала на независимость ДКП, что согласуется с "невозможной троицей" и другим теоретическим обоснованиями. Несмотря на то что нами обсуждаются особенности применения ограничений на движение капитала при различных режимах ДКП, представляется перспективным дальнейшее изучение этого вопроса в контексте независимости и эффективности монетарной политики.

Ключевые слова: независимость денежно-кредитной политики, монетарная политика, ограничения на потоки капитала, трансграничное движение капитала, финансовые ограничения.

Благодарности: Данная статья подготовлена в рамках государственного задания РАНХиГС.

Для цитирования: Яковлева И.И. Вопросы независимости денежно-кредитной политики в условиях финансовых ограничений // Российский экономический журнал. 2026. № 4. С. 57–71.

Abstract. The state of global capital markets significantly influences financial markets and can negatively affect the effectiveness of monetary policy. In economic literature capital controls are discussed as a measure to increase the independence of monetary policy. The relevance of this study is determined not only by the concept of an integrated policy but also by the fact that the Russian economy has faced similar restrictions since 2022. The purpose of this study is to test hypotheses about the impact of capital flow controls on monetary policy independence. The novelty is determined by the fact that the wide range of hypotheses is tested to identify features of the response of monetary policy autonomy. We also consider cross-country differences in the regimes of foreign exchange and monetary policy, as well as in other parameters. The explanatory variable in the models is the index of monetary policy independence. The variables of interest in the models are de jure capital mobility indices, both aggregated and disaggregated. The estimates are obtained on panel data for 83 developed and developing countries for the period from 2000 to 2019. They demonstrate a positive impact of capital flow controls on monetary policy independence, which is consistent with the "impossible trinity". Although we discuss the specifics of capital controls under different monetary policy regimes, further study of them seems promising.

Key words: monetary policy independence, monetary policy, capital controls, cross-border capital flows, financial restrictions.

Acknowledgements: The article was written on the basis of the RANEPA state assignment research programme.

For citation: Yakovleva I.I. Issues of monetary policy independence in the context of financial constraints. Russian Economic Journal. 2026;(4):57–71. (In Russ.).

Информация об авторе

Яковлева И.И. — научный сотрудник, Центр изучения проблем центральных банков ИПЭИ, РАНХиГС, Москва, Россия.

Information about the author

Yakovleva I.I. — researcher, Сenter for studying problems of central banks, Russian Presidential Academy of National Economy and Public Administration (RANEPA), Moscow, Russia.

Статья поступила в редакцию 25.03.2025; одобрена после рецензирования 20.04.2026; принята к публикации 27.07.2026.

The article was submitted 25.03.2025; approved after reviewing 20.04.2026; accepted for publication 27.07.2026.